【海外点评】美国消费市场指标走弱，风险偏好收敛

诺安基金

美国消费者信心及实际支出指标走弱使得对美国消费市场担忧加剧，市场风险偏好下降，资金从风险资产流出，美债利率下行。

本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.97%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.41%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.33%）>商品（彭博全球商品指数下跌3.82%）。

股票方面，本周多数股票市场下跌，欧洲股市表现相对较好，中国股市出现较大回撤，发达市场跑赢新兴市场。

发达市场中，欧洲股市表现相对较好，英国富时100指数上涨1.74%，德国DAX指数上涨1.18%，欧洲STOXX600指数上涨0.60%，欧洲央行仍维持宽松货币政策，企业盈利预期改善，德国大选落地等因素支持股市；美国股市表现相对疲弱，道琼斯工业指数上涨近1%，但标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.98%和3.47%，主要由于美国消费者信心下降、服务业萎缩及科技龙头的业绩未能提振市场情绪所致。日本股市本周下跌4.18%，尤其是周五的下跌使得日经225指数创去年10月以来最低值。新兴市场方面，中国港股和A股下跌，科技类公司跌幅较大；印度、巴西、俄罗斯股市亦收跌。行业层面，本周全球股市中金融、日常消费品和医疗保健行业获得正收益，其他行业均下跌，信息科技行业跌幅明显。

大宗商品方面，本周商品价格基本收跌；

能源商品中，布伦特原油价格下跌2.18%，天然气价格跌幅超8%；工业金属中，铁矿石价格下跌4.28%，铜、铝价格分别下跌2.10%和3.07%；黄金价格跌破2900美元/盎司、本周下跌2.66%。

债券市场方面，本周美债利率进一步下行，一年期收益率下行约7bp至4.09%，十年期下跌约22bp至4.21%；

欧洲主要国家十年期债券收益率亦下行，平均下行约7bp，英国下行至4.48%，德国下行至2.41%，法国下行至3.14%；日本国债收益率亦下行约5bp至1.37%。汇率方面，美元指数回升，从106.612上行至107.614，上行0.94%；主要货币对美元贬值，美元兑人民币即期汇率贬值0.36%至7.2784。

经济数据方面，美国2月消费者信心指数走弱，但去年四季度经济增速、1月耐用品订单、个人收入及PCE数据显示出美国经济的韧性及可控通胀。

2月美国消费者信心指数下跌至98.3，远低于预期102.5，主要反映了特朗普政策对通胀、就业和经济前景影响的不确定；就业和商业预期指标回调幅度较大，尤其是对就业前景更显担忧。但之后公布的GDP数据及1月数据略好于市场预期。去年四季度GDP环比折合年率为2.3%，符合市场预期；1月耐用品订单环比增3.1%，远高于预期2.0%；个人收入环比增0.9%，高于预期和前值的+0.4%；此外1月PCE价格指数同比增2.5%，核心PCE价格指数同比增2.6%，均符合市场预期并低于前值；但实际个人支出下跌0.5%，创近四年来最大降幅，进一步引发美国消费市场走弱的担忧。尽管近期美国消费及服务业指标有所疲弱，但劳动力市场及潜在的关税政策或影响未来通胀走势，预计3月FOMC会议美联储仍继续保持利率水平不变。欧洲方面，欧元区1月CPI同比为2.5%，环比为-0.3%，核心CPI同比为+2.7%，均符合市场预期；2月经济信心指数、工业信心指数好于预期，服务业信心指数弱于预期；欧央行1年CPI预期下降从2.8%下降至2.6%，3年CPI预期维持于2.4%。欧央行1月议息会议纪要显示委员会对欧元区经济增长持续乏力的担忧加重，而通胀已不再是紧迫问题，预计3月欧央行仍将继续降息。日本方面，2月CPI同比为2.9%，低于预期3.2%，除生鲜食品CPI同比2.2%，低于预期2.3%，东京除生鲜食品CPI同比1.9%，低于预期2.0%；尽管通胀指标低于预期，但服务价格仍保持坚挺，仍支持日本央行继续加息。

QDII基金近期观点：

·诺安油气能源基金：

本周国际油价走弱，布伦特原油期货下跌1.68%至73.18美元/桶，WTI原油期货下跌0.91%至69.76美元/桶，但标普能源指数本周上涨0.15%，当前指数PE为过去3年较高水平。

新闻信息显示特朗普与普京计划会面，希望尽快结束俄乌危机。而美国能源信息署（EIA）显示原油库存意外增加，另外活跃石油和天然气钻机数量连续第四周增加，对原油供应过剩的担忧压制油价走势。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年1月原油产量为2687万桶/天，高于2024年12月的2691万桶/天；沙特1月原油产量为每天892万桶，高于去年12月的890.9万桶；俄罗斯产量为901.9万桶，与去年12月产量持平。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至2月21日当周美国商业原油库存为减少233.2万桶，预期为增加251万桶；库欣原油库存为增加128.2万桶；战略原油库存增加至3.95亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加390.8万桶，预期为减少225.9万桶，汽油库存增加36.9万桶，预期为减少50万桶；当前美国蒸馏油库存均低于过去五年库存均值，汽油库存为过去五年均值水平。

国际原油当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构最新报告反映了对全球及中国原油需求的担忧，但担忧程度较之前有所缓解。

中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，减产延迟落地。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制，欧美对伊朗的制裁或原油供给的主要扰动。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续公布2024年四季度业绩，从目前已披露情况看能源公司业绩好于市场预期。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格从高点回调，本周下跌2.66%至2857.83美元/盎司。本周美债收益率下行、美元指数回暖，股市回调、VIX指数上行，黄金ETF持有量继续加速上行。

美联储1月议息会议维持利率不变。政策声明更为鹰派，但鲍威尔对关税和移民对经济影响的判断持中性态度，对3月FOMC会议是否降息，鲍威尔表述为“不必急于调整政策立场”，暗示委员会目前的基准预期仍是在3月继续维持利率不变。市场短期或倾向交易通胀回升，但实际空间有限，1月消费者调查对未来通胀率预期至4.3%或反映较多的通胀交易。黄金继续围绕中长期逻辑，即降息周期、央行购金、去美元化的趋势、地缘政治的不稳定性。

去年12月美联储议息会议调整点阵图后黄金价格调整，或已反映市场对黄金长期逻辑的定价支撑位置。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格继续回暖，STOXX 全球1800 REITs指数上涨1.29%，美国、日本REITs表现好于英国、澳洲。美国REITs中，办公、工业、购物中心REITs表现好于工业、零售、酒店REITs。全球REITs表现领先于全球股票表现。

REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。当前判断美联储仍将保持降息趋势。

美国REITs公司在陆续公布2024年四季度业绩，从当前已披露情况看整体业绩好于市场预期，工业、办公REITs四季度盈利增长较为明显。投资者在海外央行降息周期中可积极关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

l美股

本周五美股全线上涨，道指涨 601.41 点，涨幅 1.39%，报43840.91 点；纳指涨 1.63%，报 18847.28点；标普 500 指数涨 1.59%，报 5954.50 点。但本周整体来看，道指上涨约 1%，标普 500 指数和纳指分别下挫约 1% 和3.5%。

市场对潜在经济增长放缓的担忧加剧，投资者风险厌恶情绪上升，资金从波动较大的科技股转向更稳定的投资选择。科技股下跌明显，1）市场对人工智能数据中心和资本支出方面的资金投入存在担忧，例如微软取消在美国大规模数据中心容量的租赁，引发对人工智能基础设施是否供过于求的疑问。2）AI 芯片巨头英伟达 Q4 业绩表现强劲，在产品仍处于 Hopper 架构向 Blackwell 架构过渡，且 Blackwell 架构面临复杂挑战的情况下，依然实现了 18% 的季度环比增长，超出预期 20 亿美元，其最新推出的 Blackwell 芯片系列，在首个季度出货量高达 110 亿美元，远超市场预估的 35 亿美元。英伟达股价在财报公布后曾出现下跌，因为其毛利率有所下降，且收入超出预期的幅度为两年来最小，让市场对其未来表现产生疑问，在当前不稳定的股市中，投资者信心受到打击。双重因素增大了科技股的波动率。

经济方面，本周公布PCE及PMI数据，1 月 PCE 物价指数将影响市场对美联储货币政策的预期，目前暂时没有上周公布的具体 PCE 数据的详细报道，但据 2 月 23 日消息，预测人士认为美联储青睐的剔除波动较大的食品和能源类别的核心个人消费支出（PCE）物价指标第一季度料增长 2.6%，高于上个月预期的 2.5%。经济学家还预计整体 PCE 以及消费者价格指数今年增速将加快。2 月美国 Markit 综合 PMI 50.4，不及预期的 55.6，主要受服务业 PMI 大幅回落拖累，服务业 PMI 为 49.7，预期 56.5；制造业 PMI 51.6，连续 2 个月上升。数据层面来看，通胀风险仍存在，且特朗普的贸易政策等带来不确定性，可能推升通胀并影响美联储政策，进而给科技股带来压力。

从长期来看，美国经济的韧性和创新能力依然较强，科技行业等依然有很多的发展机会，一些优质的公司具有长期投资价值。但是如果经济陷入衰退，将对股市产生较大压力；市场波动可能加剧，投资者需要有较强的风险承受能力。

l港股

本周港股市场先扬后抑。前半周延续涨势，恒生指数一度逼近24000点，但2月28日受多重因素影响，三大指数大幅回调，恒生指数跌3.28%，失守23000点；恒生科技指数重挫5.32%，创去年10月9日以来最大跌幅；恒生中国企业指数下跌3.63% 。不过本周整体恒生指数仍涨1.14%，恒生科技指数涨0.56%，恒生中国企业指数涨1.16% 。

2月25日 - 27日，市场延续升势，科技股和消费股表现强劲，小米集团等个股带动相关板块上行。但28日市场突变，科技指数成分股全线下跌，比亚迪电子跌超10%，理想汽车、小鹏汽车跌逾8%。

市场回调主要有以下原因：前期涨幅过大，恒生科技指数短期飙升约40%，技术指标超买，获利盘回吐需求强烈。特朗普关税政策不确定性增加，2月27日特朗普称3月4日将对墨西哥、加拿大加征25%关税，对中国商品额外加征10%关税，引发市场对贸易局势担忧，资金风险偏好下降。行业发展预期变化，AI行业竞争加剧、商业化进程存疑，如人形机器人工作效率短期内难达工业需求；新能源汽车行业受3月1日实施的安全检测标准影响，理想汽车等个股下跌。

资金流向方面，南向资金流入节奏放缓，外资因风险考虑减少配置，对股价形成下行压力。

从行业表现来看，科技板块走势起伏大，前半周因AI、半导体概念上涨，28日大幅受挫，中证港股通科技指数成分股美图公司等跌幅明显，资金流入流出波动大。消费板块相对稳定，小米新品发布带动相关个股上涨，港股消费ETF市场热度高，元旦、春节等促销节点使消费高频数据复苏可期，港股消费板块新型消费占比高，更能体现消费景气复苏 。能源板块中，油气板块2月28日因国际油价上涨（布伦特原油涨2.08%至74美元/桶）及地缘局势催化逆势走强。金融板块表现平稳，波动小，起到稳定市场作用，但缺乏上涨动力，涨幅落后热门板块。

展望后市，临近全国两会，政策支持预期高，如消费、科技扶持政策将带来机遇。AI、新能源等行业长期发展趋势不变，港股在全球资产配置中优势仍在，南向资金和外资或重新审视港股价值。但贸易政策不确定性仍存，若3月4日关税政策实施，出口导向型企业及相关行业将受冲击。部分板块估值处于高位，业绩若不及预期，有回调压力。全球经济增长有压力，美国经济数据和美联储货币政策调整也会影响港股 。

综上，港股短期或维持震荡调整，长期在政策和行业发展推动下仍有投资机会。投资者可关注两会政策、贸易政策及企业业绩，合理调整投资组合。

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。