福建中药一哥，靠中产年入100亿，开始失灵

E药经理人

常年备受推崇的老字号片仔癀，面对越来越迫近的大单品增长乏力“威胁”，并未选择躺在品牌资产上坐吃山空，而是极力发展第二增长曲线。可经过多年布局，第二增长曲线仍相较“弱小”，似乎难以分担太多风险，一切仍任重而道远。

资深分析师：尧今

编审：苏叶

片仔癀最近日子没那么好过了。

曾经，这款明星产品即便常年涨价也一粒难求。而今，铺天盖地的“价格跳水”消息，让这款“中药奢侈品”近乎遭遇滑铁卢。

更为艰难的是，片仔癀正面临着成本端和需求端的双重压力，增长越来越乏力，所在药企2024年上半年营收增速已降至2016年以来的最低水平。

其实，

片仔癀早该想到了，所有产品都会有自己的生命周期，纵使它拥有永久保护期的国家级保密配方，只是时间或长或短

。靠着稀缺资源、秘方唯一性形成的竞争壁垒，究竟能维持多久尚不好言说。

当然，片仔癀药业也早就预料到了，这一终将到来的“威胁”，它没有选择躺在品牌资产上坐吃山空，而是极力发展第二增长曲线。可是，

经过多年布局，第二增长曲线仍相较“弱小”，似乎短时难以分担太多风险。

与此同时，企业内部近几年也稍显动荡，数度更换董事长的举动，更在外界平添了几分悬念。

不可否认的是，纵挑战丛生，但在一众中药企业中，整体营收不算拔尖的片仔癀药业，

却是当前唯一一家维持市值超千亿的中药茅

。若回到十年前，片仔癀的市值尚还不如贵州百灵、吉林敖东和天士力，而今却超过华润三九、云南白药、同仁堂等一众中药股，稳居中药企业市值第一宝座。

片仔癀药业凭什么？当前发展核心竞争力与隐忧究竟几何？第二增长曲线能抵御多大风险？接下来是何打法？当前准备好了吗？只有厘清这一系列问题，才是评估企业接下来发展关键。

CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议，来一一回答。

▲片仔癀上市以来股价表现（来源：百度股市）

明星产品遭遇滑铁卢，高速增长时代不复？

作为一款传承500来年的经典名方，大多数人或对片仔癀有所耳闻。

若论其前身，可追溯至明朝末年，有一宫廷御医携片仔癀秘方来到福建漳州，隐居璞山岩寺削发为僧，依据宫廷秘方炼制成药锭，专治热毒肿痛。从此，片仔癀在寺内代代相传，成为“传寺之宝”，后逐渐由佛门传入民间，颇受推崇。近百年来，无论是在越战期间，还是1988年上海及其相邻省市爆发急性甲肝期间，因其保肝护肝疗效显著，都进一步打响了知名度。

以片仔癀为核心产品，

片仔癀药业应运而生，并于2003年在上交所上市

。早年间，这款产品几乎以一己之力，直接撑起了片仔癀药业超九成的利润，价格也数度攀升，被誉为“药中茅台”，多年来风光无俩。

片仔癀之所以长青多年，

与其配方地位的特殊性和原料的稀缺性不无相关。

从专利角度来看，

由于片仔癀是仅有的两种国家绝密级中药配方之一，处方和工艺受国家秘密保护，

主要原材料包括麝香、牛黄、蛇胆和三七，其中麝香和蛇胆均需严格按照国家有关规定组织采购。

这也让片仔癀药业在一众中药老字号中，始终占有一席之地。

即便价格高昂，市场对其追捧依旧不减，尤被中产青睐。而今，片仔癀拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治。据官方数据披露，

2023年，片仔癀锭剂在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一

。

不过，威胁正在迫近。

长期以来，片仔癀药业凭借独特秘方和稀缺资源，构建了强大的竞争壁垒，但

随着市场环境的变化，这种优势能否持续，成为摆在面前的一道难题。

可以看到，由于原材料价格攀升，

片仔癀药业此前业绩增长，较为依赖提价策略

。根据西南证券此前研报，

2004年-2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次

，零售价从325元/粒升至590元/粒。此后，片仔癀锭剂经历了一段约三年的涨价“空窗期”，直至2023年5月，片仔癀再发公告称，片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒。

问题的关键恰恰在于，

“提价”以获得业绩增长，这条路似乎不那么被买账了。

当2023年片仔癀锭剂零售价格涨价幅度达到28.8%，创下历史最高涨幅后，相对应的是，片仔癀药业2023年营收增速仅有15.69%，远不及产品提价幅度，业内普遍认为该产品销量出现下滑。

背后主要原因在于，伴随着

终端价格的改变，消费需求亦发生了改变

。

从供给端来看，

受制作工艺及原材料限制，片仔癀本来每年供给就较为有限。所用麝香、蛇胆等中药材采购需获得国家行政许可，严格执行配额供给，天然牛黄则属于稀缺贵细中药材，获取有限，

直接造成片仔癀短期内难以实现大规模供应。

再从需求端来看，一切就更难了。

一面是，经济不景气所带来的消费降级；一面是，消费者本就对频繁提价颇有微词。

最后结果显而易见，为应对市场成本压力的涨价利器难以畅行，进而导致产品增长失速，就2024年上半年，

以片仔癀为核心的肝病用药毛利率下滑5.32个百分点，降至72.39%

。另据媒体最新报道，该产品在市场上的二手回收价格已较巅峰时期大幅回落，

一颗片仔癀锭剂跌了近100元

，

一定程度也显示出了市场信心受挫。

更长远来看，要知道，产品增长必有极限，受到系统结构掣肘颇多，片仔癀自然也难以逃过该规律。纵使靠着稀缺资源、秘方唯一性形成了竞争壁垒，但究竟能维持多久尚不好言说。

当然，如果从整个中药行业发展维度上看，不同于以同仁堂为代表的老字号品牌企业，以片仔癀药业为代表的企业，往往高度依赖特定大单品，如何在大单品遭遇挑战时，寻找新的增长点，至为重要。

这时，悬念出来了。

片仔癀药业还能打造下一个片仔癀吗？

较为弱小的第二增长曲线

可是，发展第二增长曲线并不容易。

先回到片仔癀药业当前业务划分来看，主要分为三部分，

分别是医药制造业、医药流通业及化妆品业等。

▲数据来源：2023年财报

贡献营收和净利的核心大头，当属医药制造业板块，约占总营收的48%

。其中，最主要依赖的两大品类分别为肝病用药和心脑血管用药。

尤其是肝药领域，凭借片仔癀这一核心大单品，直接撑起了绝大部分业绩。

该领域在2024年上半年，实现17.29%的增长，营收达到26.4亿元，毛利率为72.39%。

除去片仔癀系列产品，

片仔癀药业将第二增长曲线的重担，押到了心脑血管用药安宫牛黄丸身上。

熟悉安宫牛黄丸的都知道，这是心脑血管中成药市场第一大品类，具有清热解毒，镇惊开窍功效，广泛用于脑卒中、脑膜炎等急症热病、中风脑病的急救治疗。连续多年，其销售额位列心脑血管疾病中成药市场第一位，其中尤其以同仁堂安宫牛黄丸最为出圈，风靡数百年。

这几年，片仔癀也通过收购押注了该产品。

2020年7月，片仔癀收购龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统中药名方产品。不得不提的一大背景是，龙晖药业是国内6家具备“双天然”安宫牛黄丸生产资格的企业之一。仅收购两月后，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然）上市，当年进一步推出单天然麝香安宫牛黄丸。

从业绩表现来看，借助片仔癀的品牌和渠道优势，片仔癀牌安宫牛黄丸上市后，倒是实现快速放量，目前成为一款过亿品种，为其重点打造的新增长极。

可前有同仁堂极强品牌优势压制，直接占据了市场半壁江山。再反观片仔癀安宫牛黄丸，2023年营收增长了三倍左右，成为过亿品种，虽增速虽快，但基数较少，究竟能分得多少羹，尚未可知。

除了片仔癀和安宫牛黄丸外，医药制造业板块其余产品声量则更少些了，不再过多赘述。

再回到片仔癀第二大业务板块——医药流通业。

拉长时间战线来看，片仔癀这一商业业务，早期依托子公司片仔癀医药开展。直到2015年与宏仁医药、福建省政府生物医药产业引导基金合资成立厦门片仔癀宏仁医药有限公司，2016 年片仔癀宏仁取得福建省公立医疗机构配送资格，顺利承接厦门宏仁经营业务，随后配送体量才位居福建省前列。

从业绩层面来看，虽然这一板块同样贡献了业绩大头，约占42%，但这部分更多赚个辛苦钱，毛利并不高，徘徊在10%左右。不仅远低于医药制药业超70%的毛利率，也比不上化妆品业务超60%的毛利率，差异可见一斑。

因此贡献的利润，增长空间有限，同样按下不表。

第三大业务板块，则是化妆品。

目前来看，

化妆品业务整体占比并不算高，2023年营收7亿元左右，约占总营收7%

。但好的是，该板块毛利率较高。

实际上，片仔癀并非横空杀入化妆品领域。早在上个世纪80年代，片仔癀便开始尝试将片仔癀产品用于化妆品生产中，研发推出了皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等畅销产品，涵盖护肤、洗护类产品，2002年成立了福建片仔癀化妆品有限公司。

早年间，由于该业务板块持续增长，片仔癀野心也逐渐撑起来了，2020年有了将化妆品业务“分拆上市”的想法。

不过，戏剧的是，自2021年起，片仔癀化妆品业绩连续几年下滑，再加上随着片仔癀化妆品原董事长林进生、原副董事长杨浦权先后被“双开”，片仔癀化妆品分拆上市迟迟不见动静。

不过，

在低迷两年后，片仔癀化妆品业务渐出低谷，开始回温。

2024年上半年，其营收3.86亿元，同比增长41.26%，毛利率为64.53%。从最新财报中亦可窥见，片仔癀仍存此心，正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，且在化妆品业务板块大幅投资，推进片仔癀健康美妆园建设。

片仔癀药业进军化妆品业务的逻辑其实很简单，无非两点，

一是看重其高毛利，二是希冀将其打造成新的增长曲线。

而如同片仔癀想法类似的中药企不在少数，如云南白药、同仁堂、白云山、九芝堂均对化妆品业务有所涉猎，但大多营收占比更低或未披露。

不过，片仔癀药业化妆品业务，对手可不仅仅是中药企业。可以看见

，片仔癀药业虽已入局数十年，但营收仍未及10亿，反观国货美妆品牌珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等同期营收早已突破十亿

。

由此，在原本化妆品市场竞争就较为激烈的情况，片仔癀究竟能够将这一增长级发挥至多大，仍还有待观察。

简而言之，

虽然片仔癀药业打造第二增长曲线已经很明显，但目前“第二极”表现较为微弱。

审视各项财务数据时，尤值得一提的是，相较同行业内可比公司，片仔癀药业销售费用连续多年低于10%。即便剥离了流通业务板块影响，其销售费用依然维持在较低水准。

“死磕”以做强做大？

居安思危，这是片仔癀药业当前亟需面临的课题。

局势已逐渐明晰：

第一增长曲线面临挑战，第二增长曲线仍还需时间发展。

若想资本对其有更多想象空间，片仔癀药业似乎还需要些新故事傍身，它当前准备好了吗？

“一是做优片仔癀、二是做大系列产品、三是做强化妆品。”

在财报中，这是片仔癀药业透露出的未来打法。

首先，“做优片仔癀”已显而易见，这是其赖以生存的立身之本所在。

其次，对于聚焦大品种方面，片仔癀的规划是：

争取销售额除片仔癀外超5亿药品1个，过亿药品种3个。

通过2023年财报可知，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品已实现销售额过亿元。

但“销售额除片仔癀外超5亿药品1个”仍需加把劲，目前尚无短期可达到该销售目标的产品。

接下来，如何将规划落到实地，且能经受住考验，仍是一门学问。

至于“

做强化妆品”板块，目前，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额已实现过亿元，

还需有更多产品冲刺。

还必须注意的一大问题在于，片仔癀凭借安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝及皇后牌片仔癀珍珠霜等明星产品，虽实现销售额增长，但大多依赖于产品价格的攀升，而非业务规模的全面扩张。

因此，

证明自己的业务规模及销售能力同样至为关键

。

从财报可以窥见，聚焦销售层面，片仔癀主要发力于华东地区，这是其发源地福建所在之处，往年增速颇高，但而今不似此前高涨，

2024上半年增加7.21%，在该地区过去20年业绩里属较低增幅水平

。

如何将华东地区既有销售优势维持，甚至扩围至其余地区，是留给片仔癀接下来的一大课题。

▲数据来源：2023年财报

一些计划也已透露出来。

目前，综合官方披露的各大消息，

片仔癀药业正布局重点区域建设

，如传统销售区域如福建、广东；经济发达区域如上海、北京、江苏等；根据不同区域特点设置不同目标，欲提升品牌知名度及影响力。

另一方面，

片仔癀药业正在开展渠道梳理，明确渠道优势与职责，加强片仔癀国药堂与终端连锁的渠道互补

，根据渠道资源、特点及消费群体差异，区分国药堂及连锁重点销售产品及品规，发挥不同渠道的销售优势。

别忘记，

片仔癀各大业务板块之间的协同性，也是尚需考虑的一大关键点。

要做到片仔癀品牌不仅仅是一个独立的标识，而能在各大业务领域之间，均能发挥强大赋能作用，并不容易。

另外，

“流水的董事长，铁打的片仔癀”，这一言一直是片仔癀药业身上伴随的一大标签。

自2021年以来，片仔癀已有3任董事长相继离职。简单梳理来看，先是2021年4月，刘建顺因身体原因申请提前退休，潘杰接任。仅8个月后，潘杰也辞任片仔癀董事长，林纬奇接棒，后又不到两年时间，林纬奇辞任。而今，现任董事长是林志辉，自2023年8月起上任。‌

不过，几任董事长来源有着明显的差别：刘建顺和潘杰都是系统内逐步升迁，而新任的两届高管都是从外部调动而来。如林纬奇在入职片仔癀之前在福建省漳州市国资委任职，林志辉此前多年则从事纪委监委工作。

作为国资的片仔癀如此改变，亦可窥见内部监管力度在加强。

至于，片仔癀药业这一系列举措，最终成效如何，还得拭目以待。