财经评论家程大爷：热门赛道股调整之后估值还是太贵

原创

21世纪经济报道

当前国际环境因素不断冲击国内市场。本月美国非农就业数据出现爆冷情况，美国国债收益率持续大幅波动，美联储加息预期不断提高的同时，国际地缘政治事件也对全球股市造成较大影响。目前，全球股市动荡不安，为应对国际市场波动风险，国内货币政策也是出现持续宽松的态势，元旦前进行了降准操作，元旦后MLF、LPR也出现下调。同时近期临近年报披露季，大家都很关注A股节后还会开门红吗？

1月28日15：00，南财号online邀请到著名财经评论家程大爷来到我们节目，跟我们共同探讨目前环境下的操作策略。

南财号online：美股连续下跌后，近期进入了巨幅震荡的阶段，目前跌幅是否已经为美联储未来超预期货币紧缩政策进行充分定价了呢?也就是说美股目前的走势已经调整到位了吗?

程大爷：

这是最近一段时间大家争论比较多的问题。美股最近的走势确实有点惨烈，行情呈现出过山车的风格。近期美股的走势与圣诞节期间的走势完全是两种风格，圣诞节期间美股还是创新高的。很多人可能会纳闷，之前在圣诞节期间大家已经对美联储接下来加息甚至缩表的利空有所预期，但美股当时的市场反应是没有太当利空来对待。但元旦之后，美股一路下跌，特别是科技股的下跌超出了很多人的意料。这个现象表明美股长达11年的牛市可能真的已经接近尾声了。

我认为美股近期的调整也许并没有充分释放美联储预期加息的利空。无论从时间上还是空间上看，这样的调整都是不够的。美股在宽松货币环境下推动了长达11年的牛市，不可能通过一次短期的下跌就能释放完所有的利空。之前大家认为，这种利空的释放会很快速，认为这对A股来说也许意味着外部环境中最大的黑天鹅事件已经爆完了，因而接下来会有相对稳定的外部环境。我认为这样的想法可能过于乐观，我们对美股可能出现的进一步调整或者巨幅震荡要有充分的心理准备。

南财号online：近期A股市场的表现明显受到外围市场的影响，我们对美股的下跌已经有了一定的心理预期，但是因为A股之前并没有跟随美股大涨，所以有人觉得美股下跌不会影响到A股，还有就是A股处于相对宽松的货币环境，因此A股是完全有理由走出独立行情。关于这样A股会走出独立这个观点的理由是否充足呢？

程大爷：

A股的独立行情已经喊了很多年，之前大家都说A股和美股会呈现出跷跷板的走势，也就是美股下跌说不定A股还会上涨。有一段时间确实看到了这种效应的出现。就是美股下跌了A股不怎么跌，美股上涨了A股反而是下跌的。

关于这种情况，我以前有一个说法是，美股吃肉的时候是独自吃肉，美股挨打的时候往往是拉上A股或者港股一起挨打。现在看来，我们之前所期待的独立行情还是过于天真了。美股对A股的影响其实是非常大的，我们A股一向有跟跌不跟涨的传统。可能这一次大家会认为不一样，为什么?因为美股这次下跌的直接推动因素是在于它的宽松的货币政策已经结束了，而转向超预期的紧缩的货币政策。有人说我们(A股走势可以)乐观的理由，或者说有一些人认为A股不会跟随美股下跌的理由是我们的货币政策恰好跟美国相反，在近期内无论是央行还是中央经济工作会议都释放对资本市场特别友好的信息，特别是货币政策方面的一些友好信息。货币政策对A股的影响其实比经济数据对A股的影响更大一些。有一点说法是，股市不一定是经济的晴雨表，但是股市一定是货币政策的晴雨表。A股长期以来，反映出来的特征还是“资金推动的政策市“，可见资金和政策，特别是货币政策对A股的影响是非常大的。

现在情况是，美股下跌是由于货币政策(转变)导致的这种货币宽松局面的结束，转向了紧缩货币政策，导致了美股牛市的结束。很多人的信心来自于，目前A股仍在(货币政策)边际宽松环境中，因而更有底气能够独立于美股而走牛。这个想法应该说是不太客观的。人都会相信自己所希望的那样——我们希望A股不要受美股的拖累，走出自己独立行情。但现实是，人民币对美元汇率没有因为央行宽松货币政策的表态而贬值，反而在不断创新高，1月初期的社融数据也仍然没有显示出“从宽货币到宽信用“的有效传导。所以有理由相信，我们的货币政策的宽松的幅度也许只是停留在一种心理暗示，还是一种政策姿态上，对实际上的流动性的改善也许并没有所期望的或者是想象的那么大。

从以往的历史走势来看，A股从来就没有在美股加息的周期里出现过降息的操作。另外，我们之前也已经提到过，国内降准的空间也已经非常之小了。所以在美股出现货币政策紧缩的情况下，A股考虑到内外货币政策环境的平衡问题，在当前外部环境约束下，我们对未来国内货币政策环境也并不能抱有过于乐观的预期，还是要持有一个相对谨慎的态度，这样会比较客观一些。

南财号online：美股和A股都开始进入了年报的披露期了，最近驱动市场的因素中，除了宏观经济数据与货币政策动向之外，重要上市公司的业绩报告显然是另一个重要的变量。但是超预期的财报并不总是刺激股价上涨，也有利好见光死的情况。那么在炒年报行情中，我们要注意哪些问题呢?

程大爷：

最近A股和美股都遇到同样的问题，那就是年报开始披露了。美股在下跌的过程中，特别是金融股的下跌，其实在某种意义上说也是由于业绩不达预期导致的，像高盛银行、美林银行业绩不及预期，金融股的下跌也带动了美股指数层面的下跌。

元旦之后，A股的上市公司也开始披露业绩预告，报喜的有很多，爆雷的也有很多。爆雷的股票固然是爆了之后股价就连续下跌，但是，我们也看到有些报喜的公司也出现了利好见光死的象。

比方说京东方A，京东方A在前几天报出了2021年的业绩增长791%到802%，也就是说增长了8倍。但股价在连续下跌之后，出现了高开低走的情况，最后到收盘的时候涨幅还没有到1%，我记得只涨了0.82%。除开京东方A之外，另外一家A股的重要公司赣锋锂业，它是今年的热门赛道也是去年新能源的大赢家，它2021年的业绩预告也是非常惊艳的，它2021年增长621%到795%，差不多也是8倍，跟京东方A是一样的。我们看到赣锋锂业的股价从高位回撤的幅度已经非常之大了，照理说在这么一个非常惊喜惊艳的业绩预告后股价应该会来几个涨停，但是很遗憾，业绩预告的前一天它确实出现了涨停，但是到了第二天就出现了冲高回落。

见光死这种情况非常普遍，我给大家提一个建议，关注业绩的时候不要仅仅只去关注业绩的数据到底增长多少还是下降了多少，有一个非常重要的概念叫做预期差。比如说，业绩上涨了，很多人就只是想“业绩上涨了就是好的“，但实际上增长多少不是关键，多大程度上超预期才是关键。如果股价在过往的涨幅已经提前或者充分反映了公司业绩增长速度的话，那么可能这个利好没有超预期，或者说这个利好没有预期之外太大的惊喜，那往往会出现见光死这种现象。京东方A业绩增长8倍可能是在预期之内并没有特别超预期，赣锋锂业的业绩非常好，但仍然对股价没有太大的刺激作用。这就是预期差。当然我们也看到了有一些行业，比如说像养殖业公司的业绩也出现了非常大的亏损，比如说温氏股份、牧原股份、双汇发展，这些公司在三季度业绩预告中都出现了大幅下滑的情况，结果股价还出现了低开高走，这和见光死相反，就是所谓的”利空出来是利好“。”利空出来是利好“得有一个先决条件，就是这些公司的业绩的下滑是行业周期的因素引发的，上市公司本身的核心竞争力和行业地位并没有太大的改变，这样的业绩下滑利空释放，往往预期着某种转机的到来。

还有一些公司比如说st凯乐，亏了87亿，它的市值只有23亿，像这样的公司它的核心竞争力已经丧失了，而且它的主营业务也处于非常微弱的状态，类似这样的爆雷就不要去认为大的利空出来后就能够出现利空出来是利好的现象。对于炒季报、年报或者任何与业绩相关的行情，预期差就是一个重要的标准。如果公司的业绩很好，但是没有特别超预期，我觉得有可能就是见光死。如果公司的股价已经跌到谷底了，出现了一个利空，但是这个利空并没有特别超预期，也可能是一个逢低买入的很好的时机。带着这样的思路，用预期差这把尺度在接下来炒年报的行情里面寻找投资标的，会是一个很好的判断标准。

南财号online：近期各大基金公司的顶流基金经理也陆续公布了最新重仓持股的信息。投资者们对于这些公布重仓股信息是不是可以像往年一样抄作业?

程大爷：

基金持仓股公布之后，财经媒体是最兴奋的。各大财经媒体都在报道，我们的顶流基金经理最新加仓了什么，又减仓了什么，又换了多少股票?关于基金重仓股能不能够抄作业这个问题，我想起来一个成语故事——刻舟求剑。这个故事大家小时候就听过。一个人在船上把剑掉到河里边去了，这个人赶紧在船上面做了一个记号。船是随着流水在前进的，如果沿着当时做的记号下河去捞剑能捞起来吗?肯定捞不起来的。

抄作业就像刻舟求剑。我们现在看到的基金重仓股的调仓换股的信息其实是截止到2021年12月31号的信息，现在1月份大半个月都过去了，我们再回头去看这些重仓股的时候，意义又有多大呢?第一，元旦以后行情跟元旦之前行情是一道分水岭，市场环境已经发生了非常大的变化，无论市场的风格还是基金的调整换股的意愿其实是发生了很大变化的，我们不能够在这个时候再以2021年12月31号的持仓和调仓换股的信息来判定这些基金公司和这些顶流基金经理仍然持有这些重仓股。第二点，即便是他们没有调仓换股，就是继续拿着那些重仓股，我们是不是就能够坚信这些顶流基金经理的重仓股在未来还能够带来超额收益，这个是不一定的。特别是对于那些顶流基金、爆款基金，我一直有一个观点——他们很难创造超额收益。他们的重仓从某种意义上说只是代表着上一个风口，上一次热门赛道的火热程度。我们可以去看一下最近公布的这些顶流，易方达张坤基本上也调了一下，他可能把腾讯调成了第一重仓股，白酒可能是做了一些减仓，但他仍然是重仓白酒。在这个时候我们要不要循着他的思路还继续坚守白酒，这一点我就不是特别认同。

对于白酒我认为它的估值仍然还是偏高的。比如说医药，中欧基金女神葛兰这周还自掏腰包来申购基金，显示出她可能对自己的重仓股是非常有信心的。但是大家看到的情况是，中欧医疗的重仓股在去年遭遇了非常大的回撤，这些重仓股有的跌了50%甚至60%，这些重仓股是不是到了抄底的时机?我认为有些生物制药公司的股价即使跌了这么多，估值仍然非常之高。又比如说，新能源领域去年的冠军基金前海开源的崔宸龙，他还是重仓新能源这个板块。我们看到崔宸龙还在坚守的新能源这些品种，那是不是也要无脑去抄作业呢?我一直认为新能源的这些重仓股即便跌了这么多了，估值仍然是太贵了，即便今年已经跌了百分之十几或者二十几，但它们估值仍然是不便宜的。我们要不要因为顶流基金过往创造辉煌的业绩而去抄作业?

我的态度是，可以看一下他们的操作风格和调仓换股的思路，去学习一下他们这么做是否有可能会对我们今后的操作构成启示。但是无脑炒作业这一点我是不赞成的，也不建议大家去做这件事情。还是一句话，不要刻舟求剑。

南财号online：每到长假前，摆在投资者面前都有几个老问题，一个是“是持股还是持币过节呢“?另外一个是，在元旦后到现在这样一波调整下来，市场的悲观情绪目前已经充分释放完了吗?节后开门红还值得期待吗?

程大爷：

大家现在都在纠结是否会有开门红。当然我也能理解大家的这个想法。

会不会有开门红?以往年数据来看，春节后大概率会有一次开门红。但是大家要知道过去的数据并不意味着未来一定会发生。对于是否会有开门红这个问题，我认为这个概率仍然是50%对50%。回到今年走势来看，元旦前的大盘走势非常凌厉非常强，大家想着元旦后的开门红应该不成问题，结果开门绿，就被打了一闷棍。很多基金，据统计，有200多支基金在元旦后一个星期就不见了10%的净值。这是一种教训。

其实对我们来说，不要去赌一个50%的概率，这个概率不值得赌，跟押宝押大小是一样的。那么，今年的开门红我尤其不认为值得去赌。为什么要这样说?首先大家看到了美股的这种走势，基本上已经确定了一个熊市的格局。不夸张的说，这和我之前的预判基本上是非常接近的。在去年12月份的时候，我就一直在谈论一个问题——美国长达11年的牛市是否已经结束了或者接近尾声?美股在圣诞节期间的表现似乎还不能够看出美股就结束了牛市转向熊市。而现在仅仅只有不到一个月时间内，我们就看到这件事情已经发生了，从美股的技术形态来看，它的回撤程度与调整方式，让我们想到也许美股真的会有可能迎来一次非常大的调整，无论从时间还是从幅度来说都会持续比较悲观。这是从技术面上来看。

从基本面来看，1月份美联储的议息会议非常“鹰”，已经传递出非常清晰的加息、甚至缩表的信号出来。这样的信息出来之后，我们看到，美股并没有对联储的超预期紧缩政策充分定价，也就是说还没有完全消化这个利空。我们长假期间，外围市场经常处于巨大的波动之中。大家回想一下，过往的国庆、春节期间，基本上外围都是动荡的，今年我觉得外围的不确定性因素可能更多，包括新冠疫情的反复、美联储的货币政策的一些新的资讯传出、美国一些重要经济数据的公布，都有可能会对春节期间的国际金融市场带来非常大的扰动。

在这种情况下，我认为，我们要保持对外围出现大的黑天鹅事件的警惕。回到A股来说是怎么样的情况呢?最近我们关注到，春节前这一周，两市交易额就在不断萎缩，从周一开始万亿交易额就不见了，全天只剩下8500亿左右的交易量。周二交易额反弹了一下，9300亿的交易量，但是，周三出现了一波比较大的反弹行情，结果两市交易额首次跌破了8000亿，只有7900亿的交易额。这种交易量萎缩的势头如果延续到春节后，大概率不会构成一个开门红的一个很好的基础。从A股的技术面来看，年线半年线的支撑位，无论是上证指数还是创业板指数，基本上都处于被击穿，还没有完全得到修复的状态。

另外，我们观察到，还有一些热门股的调整基本上击穿了年线，大多数是在年线附近纠缠，在这种情况下，如果春节外围出现了大的扰动或者利空，那么极有可能会导致开盘之后直接跳到年线之下，这种糟糕的可能性，不得不防啊。所以，我建议大家不要太看重是否开门红。如果说开门红50%的概率的话，我认为还是不要轻易去赌，还是要控制住风险，控制仓位，减少融资杠杆，以平和的心态把春节过完，等春节过完之后接着再战，这样不是更好吗？

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