华泰 | ETF智投系列：A股核心宽基指数及ETF筛选

新浪财经

来源：市场投研资讯

（来源：华泰证券研究所）

当前我国已形成多层次资本市场，指数编制机构为投资者提供了能够反映A股上市公司表现的众多宽基指数。我们通过梳理各指数系列里的综合指数和代表性规模指数，得到A股核心宽基指数，并对其进行相关性测算，观察成份股市值、风格、行业情况。然后依据ETF筛选时的常用标准，例如流动性好、跟踪误差小、费率低、溢价率低等，得到A股各核心宽基指数的代表性ETF列表，为投资者配置ETF时提供参考。

汇总各指数公司的综合指数和规模指数，得到A股核心宽基指数族

指数编制机构承担着构建市场基准、引导资金配置的重要职能。其发布的综合指数旨在反映该市场的整体表现，规模指数则根据市值规模划分，用于反映特定市值区间内股票的整体表现，也可属于宽基指数的范畴。通过梳理中证、上证、深证、国证等系列指数中综合和规模指数，我们得到涵盖A股全市场、主板、创业板、科创板、北交所的大、中、小市值的宽基指数列表，并刻画各宽基指数的相关性、成份股平均市值、价值成长风格、行业集中度等情况。

ETF筛选时应注意其跟踪指数、流动性、跟踪误差、费率、折溢价情况

近年我国ETF市场发展迅猛，已有众多ETF分别跟踪不同的宽基指数，然而不同宽基指数之间业绩也相差较大，投资者在配置ETF时应优先选择流动性好、跟踪误差小、费率低、溢价率低的ETF，并确保其跟踪的指数与自身风险偏好及投资策略相匹配。

跟踪A股核心宽基指数的代表性ETF列表

依据ETF的常用筛选标准，我们分别梳理了跟踪全市场、沪市、深市、创业板、科创板相关指数的ETF信息。截至2025/2/21，其中跟踪沪深300的ETF规模近万亿，中证A系列指数的ETF规模增长迅速，中证500和中证1000的可选ETF较多。上证180和深证100ETF虽成立较早，但当前交投不活跃。创业板ETF、科创50ETF的头部效应明显，产品规模相差较大。

正 文

01 A股核心宽基指数的界定与特征

股票宽基指数，通常是指以特定市场范围内具有广泛代表性的证券作为样本编制而成的指数，其覆盖多个行业、市值或风格，旨在全面反映该市场整体的表现。典型的宽基指数包括沪深300指数（A股）、标普500指数（美股）、恒生综合指数（港股）等。这类指数通常采用市值加权法计算，并定期调整成份股以保持代表性。本文我们系统梳理A股代表性的股票宽基指数，并辨析其投资价值，结合ETF的筛选标准，得到各核心宽基指数的代表性跟踪产品。

我国多层次资本市场与指数编制机构简介

当前我国已形成多层次资本市场，为不同发展阶段、不同规模、不同风险特征企业的融资需求构建出了综合性市场体系，这一体系通过差异化的制度安排和服务定位，覆盖从大型成熟企业到中小微企业的全生命周期融资需求，同时为投资者提供多样化的投资工具。我国多层次资本市场通过制度创新与功能互补，已成为支持实体经济高质量发展的重要引擎，也是全球第二大股票市场的核心架构。以下是我国多层次资本市场示意图，在交易所市场里，主板、创业板、科创板和北交所均有代表性的宽基指数对该板块里上市企业的整体走势进行表征。

在我国资本市场中，指数编制机构承担着构建市场基准、引导资金配置的重要职能。当前我国指数编制机构通过多元化产品体系，构建了资本市场高质量发展的重要基础设施，为投资者提供了透明、高效的投资标尺。以下是我国主要的几个指数编制机构。

在主流指数体系的分类下，本文重点探讨A股的宽基指数，因此我们主要考虑权益指数中的综合指数和规模指数。其中综合指数是覆盖某一市场（如沪深A股、深交所主板）全部或绝大多数股票的指数，旨在反映该市场的整体表现；规模指数则是根据市值规模划分成份股的指数，用于反映特定市值区间内股票的整体表现（如大盘、中盘、小盘）。但由于规模指数一般也会覆盖多行业、成份股数量多、流动性要求高，不限制特定主题或策略，因此也可以一定程度上反映市场整体或某一市值层次的全貌，而被归类为宽基指数。

各指数公司的综合指数与规模指数盘点

中证、上证、深证、国证系列指数中，分别有其综合指数系列，同一综合指数我们保留价格指数或全收益指数其一，多币种计价时保留以人民币计价的指数，不考虑B股指数，经筛选后列表如下（完整表格可查看附录）。里面包括反映上交所整体上市公司表现的上证指数（000001），反映深交所上市公司整体表现的新指数（399100）、深证综指（399106）、深证A指（399107），反映A股整体价格表现的中证流通（000902）、中证A股（930903）、国证A指（399317），反映科创板上市公司表现的科创综指（000680），反映创业板上市公司整体表现的创业板综（399102），反映原中小企业板上市公司整体表现的中小综指（399101），反映港股通的相关表现的港股综合（930930）、深港通综指（983005）。

由于各指数公司系列指数里的规模指数数量众多，我们根据ETF跟踪指数的数量和规模情况进行筛选，挑选出受到投资者关注较多的规模指数，有ETF产品跟踪的规模指数如下：

A股核心宽基指数的市值、风格、行业分布特征

根据以上综合指数和规模指数的盘点，我们总结出如下A股核心宽基指数的表格，涵盖全市场、主板、创业板、科创板、北交所的大、中、小市值的指数，能够较为全面地反映A股上市公司股价表现的整体情况。

在投资时，除了要知悉该指数所代表的板块情况以及规模市值外，我们还需要了解指数的成份股风格、行业分散度等情况。

（1）为了刻画各指数的风格，下图中我们把每个指数过去一年周度收益率与第三方的华证价值指数（992002.SSI）的周度收益率求相关系数，相关系数越大则表明该指数越偏向于价值风格，越小则表明越偏向于成长风格。

（2）为了刻画各指数的成份股行业分布情况，我们提取指数在各申万一级行业上的权重占比，并求这列权重占比的标准差。标准差越大则说明成份股行业越集中，越小则说明成份股行业越分散（越接近于等权）。

（3）为了刻画各指数的成份股市值规模情况，我们提取指数的总市值/成份股数量，得到指数成份股的平均市值。平均市值越大则认为指数越偏向于大盘，越小则认为指数越偏向于小盘。

（4）我们用横坐标来刻画指数的市值规模情况，从左至右为市值逐渐增大；用纵坐标来刻画指数的投资风格，从下至上为风格从成长到价值；用气泡图大小表征指数的行业集中度，气泡越大说明该指数的成份股行业越集中。

02 ETF筛选的通用标准

截至2025年2月21日，我国ETF数量已超过1000只，上市规模超过3.5万亿元，跟踪同一热门指数的ETF数量众多。在挑选ETF时，投资者应优先选择流动性好、跟踪误差小、费率低、溢价率低的ETF，并确保其与自身风险偏好及投资策略匹配。

标准一：选择能匹配自身投资需求的指数

从以下A股核心宽基指数的历年表现来看，不同指数之间的收益差距明显。2020、2021、2024年创业板50的收益表现靠前，而在2022、2023年收益表现落后。以2023年为例，收益最高的北证50可达到14.92%，而收益最低的创业板50为-24.00%，二者收益率相差38.92个百分点。除此以外，不同指数之间的风险差距也较为明显，过去5年时间里，北证50的年化波动率高达41.67%，最大回撤为49.85%，而同期上证指数的年化波动率仅为16.62%，最大回撤为27.27%。前文我们观测了宽基指数的市值、风格、行业分布特征等情况，投资者可以再根据其风险收益特征进行筛选和配置。

标准二：优选流动性好的ETF以降低市场冲击风险

在ETF投资中，流动性是影响交易效率和投资风险的核心因素之一。投资者应优先选择日均成交额高、买卖价差小、规模较大的ETF，并关注其折溢价动态。

ETF的流动性可以由三个方面观测：（1）流动性指标——日均成交额、换手率、买卖价差、盘口挂单数量与金额厚度、报价连续性等，成交额越大、换手率越高、买卖价差越小、报价越连续则意味着流动性越好；（2）规模和折溢价，交易价格与实时参考净值（IOPV）的偏离幅度越小，偏离持续时间越短，则流动性越好，规模越大、市场认可度越高、参与者越多，流动性通常会更稳定。（3）申赎限制及成份股流动性，ETF跟踪指数的成份股交易活跃度，直接影响一级市场申赎效率，是否设置申赎限额、做市商参与度等，也会影响套利效率和流动性补充能力。

在ETF投资决策中，投资者不仅要关注跟踪指数，还应充分考虑基金规模和流动性指标，以确保交易顺畅并降低市场冲击风险。对于管理人而言，需通过优化做市商机制、降低交易门槛、推动产品创新等方式提升流动性。

标准三：跟踪误差小的ETF能体现管理人的能力

跟踪误差（Tracking Error）指ETF的实际收益率与标的指数收益率之间的偏离程度，通常用标准差或绝对值表示，反映ETF对标的指数的跟踪效果。跟踪误差越小，说明ETF对指数的复制越精准；反之则表明管理效率有待提高或存在其他风险。一般来说，跟踪误差产生的原因有以下几个：

（1）运作成本侵蚀收益

管理费与交易成本：ETF收取的管理费（如0.5%）直接从净值中扣除，买卖成份股产生的佣金、印花税等也会拉大与指数的差距。

现金拖累（Cash Drag）：因申赎资金结算延迟或预留现金应对赎回，导致部分资金未充分投入标的资产，因此与实际指数表现存在差距。

（2）复制策略的局限性

完全复制&抽样复制：完全复制需持有指数所有成份股（如沪深300ETF），但高权重股调整可能引发集中交易成本；抽样复制（如部分新兴市场ETF）仅选取代表性股票，易导致结构性偏离。

再平衡滞后：指数成份股调整（如季度调仓）时，ETF需买卖股票，若市场波动剧烈或流动性不足，实际调仓价格与理论价格产生差异。

（3）市场机制差异

汇率波动：跨境ETF（如投资美股的QDII基金）需应对外汇兑换损益，若未完全对冲汇率风险，会导致净值偏离。

停牌与流动性限制：成份股突发停牌或流动性欠缺时，管理人无法及时买卖，被迫使用替代资产或现金模拟。

（4）其他因素

股息再投资时机：指数默认股息立即再投资，而ETF收到股息后可能存在数日再投资延迟。

当跟踪误差过大时，可能会对ETF的投资产生一些不利影响：

（1）收益不达预期

若误差持续为负（如指数涨10%而ETF仅涨8%），长期复利效应下，投资者实际收益显著缩水。

（2）风险偏离策略初衷

投资者选择ETF通常为了获得与指数匹配的风险敞口，但高跟踪误差可能导致组合风险特征（如波动率、行业分布）与目标不符，影响资产配置效果。

（3）削弱投资者信心

误差过大会引发对管理人能力的质疑，导致资金流出，规模缩水后固定成本分摊比例上升，流动性若受损会加剧跟踪难度。

投资者应优先选择跟踪误差小的ETF，并定期审查基金公告中的误差归因分析。管理人需通过技术、策略和成本控制来缩小误差，尤其在跨境、高波动或成份股复杂的ETF中更需科学化管理。

标准四：低费率的ETF相当于降低了投资成本

在ETF投资过程中，管理费率和托管费率是构成基金持有成本的核心因素。长期来看，基金的管理运作费用会一定程度上稀释基金收益，ETF 的费率相较于主动权益基金已明显降低，但品种内部仍存在差异。通常，ETF的管理费率年化区间多数在 0.15%~0.5%，ETF的实际持有成本由管理费率和托管费率之和决定。投资者在选择ETF时，应优先考虑管理费率与托管费率较低的基金，以减少长期投资成本，提高资金运作效率。

标准五：溢价率过高的ETF存在较大风险

ETF折溢价率是衡量ETF二级市场交易价格与其内在价值（即实时参考净值IOPV）偏离程度的指标，其中IOPV是由交易所根据基金管理人每日提供的申购赎回清单，按照清单内一篮子股票的盘中最新成交价格计算出的ETF 动态净值。ETF 的折溢价率是指以百分比形式表示的 ETF 折溢价与 IOPV 的比值，用以衡量 ETF 交易价格偏离 IOPV 的程度与折溢价水平，是投资者进行投资决策的重要参考指标。

投资者在二级市场交易时，应特别注意ETF的溢价率问题，溢价率过高的ETF存在价格回调、套利受限、流动性不足等多重风险，投资性价比低且潜在损失大。投资者应避免追高，优先选择溢价率正常、流动性好、规模合适的ETF。

03 A股核心宽基ETF分类盘点

我们从全市场、主板、创业板、科创板的核心宽基指数里进一步筛选有较多跟踪ETF的指数，并依据前文标准筛选出跟踪该指数的代表性ETF产品。

全市场宽基ETF：沪深300&中证A系列

沪深300指数是我国目前跟踪ETF规模最大的指数，头部华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实的沪深300ETF规模均超过千亿。中证A系列指数中A500指数的跟踪规模最大，但目前各家管理人之间尚未拉开明显差距。中证500、中证1000、中证2000反映了全A股里中小市值股票的整体表现，其中南方的中证500和中证1000规模领先，华泰柏瑞的中证2000规模较大。上述全市场宽基中，除中证A100指数的ETF外，其余ETF的管理费大多已降至0.15%。

沪市宽基ETF：上证50&上证180

上证50和上证180指数是我国发布时间较早的股票指数，其中华夏上证50ETF更是我国第一只ETF产品，当前规模接近1500亿元。华安上证180ETF也是较早成立的ETF，规模突破200亿元，但上证180指数的整体交投不活跃。

深市&创业板ETF：深证100&创业板指数

易方达深证100ETF是我国第二只成立的ETF，表征深市上市公司的股价表现，但相关ETF数量和规模有限，反而深市里的创业板相关ETF更受到投资者关注，其中创业板和创业板50ETF中有4只规模突破百亿，分别是易方达创业板ETF、广发创业板ETF、天弘创业板ETF、华安创业板50ETF。

科创板ETF：双创&科创系列

科创板是我国科技战略背景下，由国家主席习近平于2018年11月宣布设立，2019年7月正式开市，服务于硬科技企业创新发展的平台。已有科创50、科创100、科创200和科创综指分别反映科创板大市值、中市值、小市值和整体企业表现的指数，另有双创指数表征创业板和科创板的代表性公司的表现情况。

其中科创创业50ETF数量较多，但规模尚未拉开量级上的差距，而科创50ETF中易方达和华夏的规模领先且费率更低，科创100ETF中博时和鹏华的规模在50亿以上，科创200ETF数量较少，且交投活跃度有限。科创综指于2025年1月发布，当前尚未有ETF上市运作，详细内容可查阅《九图详解科创综指》（2025年2月17日）。

风险提示：

本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。

研报：《金工：A股核心宽基指数及ETF筛选——ETF智投系列研究之九》2025年2月28日

林晓明 研究员 S0570516010001 | BPY421

张 泽 研究员 S0570524020002 | BRB322

何 康 研究员 S0570520080004 | BRB318