月观 鹏华基金基本面投资专家观点启示录

月观 || 鹏华基金基本面投资专家观点启示录

鹏华基金

导 语

科技板块在2月成为市场亮点，整体走势持续走强，与此同时受资金面紧张及前期抢跑降准降息收益率点位过低影响，各品种债券收益率均出现明显调整。时间来到 3月，市场面临多重变量，包括全国两会政策定调、美联储利率路径以及地缘政治风险等。展望后续，权益、固收、多元资产领域分别有哪些重点值得关注，一起来看看鹏华基本面投资专家们的深度思考。

杨凡

鹏华基金权益投资一部基金经理

2025年将是科技主线下AI投资的大年，而人工智能在军事领域的应用已在美国全面开花，并将深刻映射到中国的国防建设，重点关注军用人工智能领域。

春节后结合市场情绪的恢复，鹏华宏观产品策略由防守转为进攻，我认为2025年将是科技主线下AI投资的大年，而人工智能在军事领域的应用已在美国全面开花，并将深刻映射到中国的国防建设，近期我们在军工AI+范围内调研摸排了一篮子标的，组合仓位配置在军用人工智能领域（包括特种算力、算法、数据、端侧芯片、军用机器人等）的10多家公司，力争把鹏华宏观打造成为有鲜明特色的军工智能化赛道的标杆基金。

张宏钧

鹏华基金研究部基金经理

以DeepSeek为代表的中国人工智能企业，在技术演进的追赶赛中获得突出进步，带动中国本土科技企业的竞争力跃升，这是“再中国化”的重要一步。未来肯定还会有很多难以预料的变化，但对投资而言，这提供了很重要的线索，创新与科技仍将是主线之一。

当前的市场仍然受复杂的国际局势和日新月异的技术变化综合影响，投资者的信心经历了起起伏伏，市场也随之出现震荡。我们认为未来短中长期的市场表现，还将继续在上述因素影响的框架内运行。

在2024年底的市场展望中，我们提到，过去若干年来，全球经历了逆全球化的全面影响，很多中国的优秀企业受到打压，但向未来展望，在经历了漫长的市场和产业的双重出清后，这些优秀的公司，或许正酝酿新一轮的机会。我们把这种机会叫做“再中国化”，也许未来的国际局势仍然并不明朗，但具备扎实内功和全球视野的公司，是引领产业进步的火种。

回顾2025年开年以来的变化，我们兴奋地看到，以DeepSeek为代表的中国人工智能企业，在技术演进的追赶赛中获得突出进步，带动中国本土科技企业的竞争力跃升，这是“再中国化”的重要一步。未来肯定还会有很多难以预料的变化，但对投资而言，这提供了很重要的线索，创新与科技仍将是主线之一。

王石千

鹏华基金多元资产投资部总经理

可转债这一品种的全年供需矛盾仍然较为尖锐，维持转债估值易上难下的判断，建议把握转债市场回调后的配置机会，相对更看好股性转债的投资机会，债性转债可以适当埋伏价格偏低、有下修可能性的品种。

债券市场方面，2月PMI重回50以上，虽然历年春节后第一个月的PMI季节性偏强，且从本月结构看主要是大型企业在回升，中小型企业在低景气度上进一步回落，但至少指示宏观经济并没有继续恶化。两会期间资金波动率可能会下降，美国关税政策短期对权益市场风险偏好形成打击，债券市场收益率可能在3月会出现阶段性下行，但考虑到经济底部企稳概率较大，债券市场中期可能仍然维持低位震荡的格局。

股票市场方面，中期来看，在我国宏观经济逐步企稳、人工智能产业浪潮兴起的驱动下，股票市场具备结构性投资机会。短期来看，在外部关税冲击的扰动下，且后续逐步临近业绩披露期，股票市场可能阶段性呈现震荡走势。从风格和行业角度来看，小盘成长风格在人工智能产业趋势的带动下有望继续占优，人工智能相关的行业和公司预计仍会有持续进展和催化，可能是全年的投资主线；风电、军工等2025年业绩反转的板块也具备配置价值。

转债市场方面，可转债这一品种的全年供需矛盾仍然较为尖锐，维持转债估值易上难下的判断，建议把握转债市场回调后的配置机会，相对更看好股性转债的投资机会，债性转债可以适当埋伏价格偏低、有下修可能性的品种。

王康佳

鹏华基金现金投资部总监助理

长端调整后整体处于区间震荡状态，资金面均衡以及风险偏好提升的背景下预计3月份难以走出趋势行情，仍以震荡为主。综合来看，票息策略相对占优，中短端资产调整后具有较高的性价比，组合逐步关注配置机会，适度参与债市交易机会。

年初以来受资金面紧张及前期抢跑降准降息收益率点位过低影响，各品种债券收益率均出现了明显的调整，资金敏感的中短端调整更多，曲线熊平。展望3月份，两会政策措施符合市场预期，经济基本面继续保持平稳，债券市场的核心矛盾依然是资金面，在外部压力加大，汇率贬值风险仍存的情况下，预计央行态度转变的可能性较低。资金面保持均衡的可能性较高，资金价格中枢与2月份持平。长端调整后整体处于区间震荡状态，资金面均衡以及风险偏好提升的背景下预计3月份难以走出趋势行情，仍以震荡为主。综合来看，票息策略相对占优，中短端资产调整后具有较高的性价比，组合逐步关注配置机会，适度参与债市交易机会。

罗英宇

鹏华基金指数与量化投资部基金经理

AI赋能下的应用，如云计算、算力需求、算力一体机以及ASIC（专用集成电路）等领域，将有望继续成为投资热点。随着经济基本面的持续改善和政策支持，科技股估值重估的趋势仍有望持续，但需要谨慎应对可能出现的市场波动。

2025年2月，A股市场科技板块表现出色，整体走势持续走高，成为市场亮点，TMT板块表现尤为强劲，整体上行幅度达到12%，展现出科技躁动特色，领涨各大板块。这一优异表现主要得益于AI技术的快速发展和DeepSeek大模型的发布所引发的市场热潮。DeepSeek作为一款低成本、高性能的开源AI模型，其在全球范围内的快速普及不仅提升了市场对中国科技企业的信心，也因为其向上游推动资本支出预期，向下游有力加速AI应用的潜力，推动了相关产业链的全面繁荣。云计算领域因DeepSeek的广泛应用而需求激增，企业对高性能计算资源的需求显著提升，尤其是支持AI训练和推理的云计算与大数据主题成为投资热点。与此同时，算力需求的爆发直接带动了算力一体机市场的增长，这种集成化解决方案因其高效性和便捷性受到企业青睐。此外，在半导体领域，ASIC（专用集成电路）因其在AI场景中的高效能、低功耗特性而备受关注，成为支撑算力升级的关键环节，成为市场热点。AI赋能的应用场景也在不断拓展，从智能网联汽车到金融科技，再到工业互联网，AI技术的渗透进一步刺激了市场对科技板块的追捧。总体来看，2月份科技板块的强劲走势不仅是政策支持和技术突破的共同结果，也反映了投资者对AI驱动经济增长潜力的普遍看好，资金持续流入使得板块热度居高不下。

展望2025年3月，A股市场将面临多重变量，包括全国两会政策定调、美联储利率路径以及地缘政治风险。科技主线中，人形机器人产业链与AI应用端的深度融合、半导体国产替代等方向仍具潜力。特别是AI赋能下的应用，如云计算、算力需求、算力一体机以及ASIC（专用集成电路）等领域，将有望继续成为投资热点。随着经济基本面的持续改善和政策支持，科技股估值重估的趋势仍有望持续。然而，存在部分科技股短期涨幅已偏离业绩增速，外部贸易摩擦不确定性可能导致市场波动加剧，因此投资者需在把握产业趋势的同时保持风险意识。此外，消费电子和半导体显示等板块也将受益于AI升级和国产替代，值得关注。整体而言，2025年3月A股市场的科技板块仍然具有较强的上行潜力，但需要谨慎应对可能出现的市场波动。

闫冬

鹏华基金指数与量化投资部基金经理

国内DeepSeek引领科技成长方向的投资机会，尤其是民营企业受到的支持力度加强，人工智能、机器人、固态电池等科技成长赛道可以持续关注。同时，也需关注低位基本面改善板块的补涨机会。

年初以来，除了科技领域的突破提振国内风险偏好以外，国内经济也呈现出修复态势。2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，重回扩张区间，制造业与基建数据较强，重点城市地产数据也有较大改善。整体来看预计一季度有望实现经济开门红。进入3月，关注两会政策指引，2025年GDP目标设定为5%，有望延续修复节奏，中国资产吸引力持续提升。尽管海外逆全球化的关税政策对出口形成潜在压力，但同样也造成了美国经济数据走弱以及再通胀预期。全球资金面来看，近期全球资金开始从前期涨幅领先的美股、日股和印度股市流出，转向欧洲和中国市场。

行业板块方面，国内DeepSeek引领科技成长方向的投资机会，尤其是民营企业受到的支持力度加强，人工智能、机器人、固态电池等科技成长赛道可以持续关注。节奏上3月也需要关注低位基本面改善板块的补涨机会，光伏、钢铁等行业供给侧改革政策预期增强，此外地产市场迎来小阳春，地产链的反弹机会也值得关注。

余展昌

鹏华基金指数与量化投资部基金经理

两会传递积极信号，在整体宏观环境企稳，资本市场得到支持的情况下，成长板块或有所表现。同时，估值相对去年高点有所回落的券商也值得关注，一方面受益于季报的改善，另一方面受益于宏观环境的改善和自身的并购预期。

两会传递积极信号，一方面，对于宏观经济政策，5%的年度GDP目标，4%的赤字率目标均符合前期资本市场对于政策的预期，3000亿的特别国债支持以旧换新领域，彰显出政策对消费的刺激和呵护。5000亿特别国债补充银行核心资本也已经落地，同时，政府报告内容重新提到降准降息，减缓了前期市场对于流动性边际收紧的担忧。资本市场层面，会议继续提及中长期资金入市，利好资本市场长期表现。同时，会议也大力提及了新质生产力有关的方向，在整体宏观环境企稳，资本市场得到支持的情况下，成长板块或有所表现。同时，估值相对去年高点有所回落的券商也值得关注，一方面受益于季报的改善，另一方面受益于宏观环境的改善和自身的并购预期。

汤志彦

鹏华基金稳定收益投资部副总监

DeepSeek的出现催化极度高估美股科技股的见顶下跌和极度低估的港股的回暖，逐渐也将不断带来一些在全球范围内重新做配置的资金，重点关注医药、消费、服务、化工等。

资本市场的叙事大逻辑总是为加强投资者的心理而存在，从2019-2021年牛市的一切行业对标美国，到2024年股债资产对标日本讲各种失去的三十年，投资者经常在市场的激烈运行中忘记了投资的本质是资产定价。DeepSeek的出现既是一种偶然也是一种必然，计算机科学的发展过程中，算法的迭代会带来算力的通缩也是一种常识。此事件为催化带来的极度高估美股科技股的见顶下跌和极度低估的港股的回暖逐渐也将不断带来一些在全球范围内重新做配置的资金。我们的组合选股标准没有变化，依然是基于2025年中性宏观复苏假设下，在自身基本盘经营稳健向好的基础上，未来几年能够提供年化20-25%左右利润复合回报的公司。行业配置上偏重医药、消费、服务、化工等。

李君

鹏华基金稳定收益投资部基金经理

中长期仍然看好中国经济结构的转型升级，看好科创带动市场和经济的发展，短期来看，部分涨幅过快的行业板块可能酝酿着短期调整，我们建议关注和挖掘底部安全性较高的行业和个股。从大类资产定价来看，债券资产的性价比已经不高。

今年以来，大类资产的走势出现了明显分化，债券收益率震荡上行，10年国债从年初1.58%左右上行到目前1.76%左右的水平；权益方面，主要的宽基指数均出现不同程度上行，市场活跃度和信心均较去年出现明显提升。结构方面，在1月27日，我国DeepSeek发布R1模型后，相关板块引领A股及港股指数上行，对市场情绪以及不同的扩散板块均有很大的提振。展望未来，我们从中长期仍然看好中国经济结构的转型升级，看好科创带动市场和经济的发展，短期来看，部分涨幅过快的行业板块可能酝酿着短期调整，我们建议关注和挖掘底部安全性较高的行业和个股。债券方面，从大类资产的定价来看，债券资产的性价比已经不高，我们会严控债券资产的风险暴露，追求获取安全性较高的基础收益为目的配置高等级短久期的债券类资产。

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